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宏观经济的数据线索大类资产的政策信号

2019-08-15 11:14:49来源:励志吧0次阅读

宏观经济的数据线索 大类资产的政策信号  2018/12/18 9:15:00 来源:债市覃谈 近日公布经济数据整体不及预期,投资者对于19年中国经济悲观预期进一步升温。基于最新数据,对未来经济展望有何新的线索?预期波动之下,A股将会如何反应?数据分化之下的地产链条将走向何方?债市一致看多的预期又将会如何变化? 每逢年末有大事!继政治局会议稳字当头之后,还有哪些重大会议,将会透露怎样的政策信号?中美之间,内生下行和政策对冲之间,两条主线将会如何演绎?地产政策明年将会有何变化? 数据已出,会议在途,经济和政策将会如何互动,大类资产走势又会如何演绎,国君总量携手地产团队共同为投资者解读和展望。 宏观张捷 【核心观点】 2019年经济内生下行压力较大,但政策目标仍是经济增速有保持在合理区间,两者对冲的最终结果来看,实际增速是在6. 左右,形态上是逐季下行,下半年下行压力趋大还是趋缓的话,可能更多取决于基建发力的时间点。 【具体逻辑】 内生下行压力。拖累因素包括(1)投资增速承压。制造业方面,企业利润和出口增速回落,制造业投资能力和意愿将回落,且18年制造业投资有环保设备升级的驱动,这一因素也难以支撑到19年;房地产方面,土地成交下降、房地产销售下滑下,房地产投资增速将面临一定的压力;而基建增速虽有所反弹,但仍将受到资金约束。(2)出口方面,出口抢跑效应将消退,全球经济增速放缓,出口增速或面临着明显的回落。( )消费方面,19年地产销售缓慢下行将继续,拖累相关消费;而居民收入水平增长、经济预期等也难以看到明显改善,预计全年消费还将延续不温不火。 政治局会议传递出“稳”的信号。政治局会议的核心内容:振兴实体经济,提振全社会的信心,继续加强党的领导,可以说稳字当头。稳定就业和达成全面建成小康社会的目标,对于增速均有底线要求,结合对于2019年在全面建成小康社会和第一个一百年中的重要地位,我们认为整体经济目标仍将定在6.5%左右,或者目标下调,但在工作中追求最好的结果。 2019年中国经济展望,四个季度6.5%、6.4、6. %、6. %。经济内生的下行压力的话,我们量化测算大概是5.5左右,那么政策做对冲以后,然后基建的回升幅度10%的这样一个前提假设下,可能最终是实际增速是在6. 左右,然后形态的话是逐季下行,下半年下行压力趋大还是趋缓的话,可能更多取决于基建发力的时间点。 地产谢皓宇 【核心观点】 2019年地产逻辑的核心在供给侧而非需求侧。投资、新开工和销售的预测中,投资和开工都比较乐观,5%以上的地产投资和10%以上的地产新开工,销售增速较为符合市场目前预期,大约-5%左右。 【具体逻辑】 库存累积速度较慢,新开工压力不大。新开工和销售之间的剪刀差虽然在拉大,但是拉大的速度是非常缓慢的,每个月平均幅度为1500万方,远低于历史上8000-9000万方的高水平。整体看,库存处于从极低库存的缓慢爬坡,库存累积较慢,那么去化率的表现会超预期的,需求端的动力依然还是会比较强,因此我们判断这一次开发商主动补库存的周期会依然会比较长。 微观层面:房企新开工意愿仍然较强。行业集中度提升后,百强房企尚未发现较为保守的销售负增长目标,叠加我们对去化率下降的判断,核心结论是我们预测供给会大幅上行。同时,土地端的资金开始出现到期偿还,会倒逼企业进行开发,倒逼企业进行推盘回款,来偿还土地端的压力。 目前的融资政策尚未动摇供给端的逻辑。按照供给端逻辑,此前优质企业债券发行的文件,可能会使得地产企业资金可以存续、开盘压力较小。但我们目前的观察,发行仍属于借新还旧、尚无法做到新增净融资,所以我们认为目前在供给端的政策其实是没有发生变化。同时明年即使出台需求端的政策放松,我们仍然倾向是托底而非强刺激,2019年的地产逻辑主要在供给端而非需求端。如果房企拿地、政府供地的逻辑可以进一步理顺,我们对于地产投资的看法可能会更为乐观。 策略李少君 【核心观点】 2019年春季躁动动力有限,持续性存疑,应审慎对待。2019年A股赚钱效应可能需要观察经济、盈利、估值等一系列指标,右侧为主。 【核心逻辑】 盈利增速预测和躁动板块展望来看,2019年春季“躁动”动力有限。第一个因素,盈利端来看,2019年1季度可能盈利数据可能同比大幅回落的一个季度,根据我们的测算的话,在2018年1季度的高基数和整体放缓的趋势下,2019年1季度盈利增速或在6%左右,春季躁动在盈利端逻辑不扎实。第二个因素是缺乏核心的板块,从最常见的周期板块来看,除个别的行业受供给侧影响,格局较好、可能价格还比较坚挺以外,大部分行业无论期货现货价格,都比较疲软。2019年春季“躁动”动力有限,且持续性存疑。 2019年的核心疑虑:估值与盈利见底的节奏与之后的走势。第一,目前市场普遍认为2019年2季度是盈利低点,但我们认为核心问题在于即使盈利低点出现,但是由于名义GDP持续回落,是否意味着后续会出现趋势性的好转。第二,从国内政策、中美问题以及海外风险问题三大因素来看,三者均是长周期变量,风险溢价的回落可能是一个非常慢的过程。所以从这个角度看,另一大担忧是估值端,风险溢价仍然处于高位难以回落。 上行风险在于降息,但上半年概率有限。一个可以展望的上行风险来自于降息带来无风险利率大幅下行,估值出现被动回升。但即使是我们宏观团队是最坚定最早的提示降息,上半年出现概率有限,明年上半年整体来看,我们判断可能下行风险更大一些。 债券肖成哲 【核心观点】 从基建和地产视角,明年宽信用比市场乐观;货币政策放松加码仍需时间。 【核心逻辑】 基建和地产视角,宽信用比市场乐观。本轮宽信用尚未见效,核心的原因是逆周期情况下依靠民企,银行和企业的微观风险偏好均有限。但按照宏观和地产的观点,基建托底和地产供给端的逻辑,意味着这两个逆周期驱动力的融资将会好于2018年。对于银行来说,给基建和地产的信贷支持将会逻辑较为通顺,叠加赤字上调、专项债放量、发行节奏更为均匀,逻辑切换后,宽信用见效将好于市场预期。 货币政策放松加码仍需时间。首先,从央行近期操作来看,对于利率走廊下限仍然十分减持,如果有近期降息的打算,允许市场利率突破下限实际上是成本较小的方式,从这个角度来看,目前央行的操作并未透露进一步宽松的信号。第二,从近期央行行长讲话来看,更为明确的提出虽然货币政策以内部为主,但是也要兼顾外部,如果过于宽松则会带来较大的汇率压力。在汇率7%和外储 万亿这样的重要心理关口,我们认为货币政策中,外部因素的权重在上升。 债券覃汉 【核心观点】 未来一段时间,市场可能出现行情反转,也可能对于增量信息进行偏空解读。展望2019年,国内经济大致可以分为两种情形,市场应谨防对于海外情形过于乐观。 【核心逻辑】 对于未来的增量信息,市场可能进行利空解读。此前,多头市场之下多头思维明显,市场前期明显对于增量信息做出了过度利好的解读,G20之后市场也未出现明显调整。而在上周四,并没有显著利空出现的情况下,市场大幅下跌。我们相信投资者情绪可能已经出现变化,对未来一段时间的增量信息,可能进行偏空的解读,从而形成行情的拐点。 年末的“资产荒”可能孕育明年初的信贷开门红。年末债市行情的一个重要背景是商业银行的资产荒,在这种情况下,市场可能重复2016年的信贷开门红,在央行支持民企的考核下,可能对于优质民企客户的“争夺”也会加剧。叠加利率债的发行,从数据上看,对宽信用见效将是一个阶段性的正面支持。 全年运行的两种情形。情形一:政策对冲下,GDP在6. -6.5之间运行;情形二:对冲不足,GDP跌破6. %甚至更低。对于情形一,符合市场一致预期,四季度的利率下行已经充分反映了温和下行的预期,利率债空间有限。对于情形二,股市可能出现下跌,而债市也打开进一步的上涨空间。 海外逻辑值得重视。第一,美国经济有没有可能有超预期的韧性,在这种情况下如果通胀和失业率继续维持良好表现,联储会不会比市场更加鹰派;第二,人民币汇率大概率走势偏强,这可能需要货币政策的配合;第三,如果汇率有走强的诉求,那么中美利差的收窄可能出现反转,并且以中债收益率上行带动。 (文章来源:债市覃谈)

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